乐鱼体育英华特：涡旋压缩机龙头领航国产替代进程

　　乐鱼体育英华特：涡旋压缩机龙头领航国产替代进程英华特(301272)成立于2011年，创立以来专注于涡旋压缩机的研发、生产和销售，为国内品牌涡旋压缩机龙头品牌；公司产品主要分为热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用和电驱动车用涡旋四大系列，目前热泵占比最大，商用空调发展迅速。公司是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，打破了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的多寡头格局，也是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。近年来，公司营收利润稳定增长，2018-2022年，公司营收CAGR达23.6%，归母净利润CAGR达35.91%。压缩机作为制冷系统的动力装置，有制冷系统“心脏”之称，是制冷系统的核心元器件。涡旋压缩机是20世纪80年代发展起来的一种新型容积式压缩机，它拥有效率高、体积小、质量轻、噪声低、结构简单且运转平稳等特点乐鱼体育官方网站。涡旋压缩机最大下游应用领域为空调，热泵与冷冻冷藏的占比不断提升，对涡旋式压缩机需求形成较好扩充。2022年，国内涡旋式压缩机市场规模100亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。放眼全球，涡旋压缩机市场空间是国内的三倍以上。涡旋式压缩机国产化进程开启，英华特领军国产替代。全球涡旋压缩机市场七大外资品牌长期占据90%以上的市场份额。英华特近三年来在全球涡旋压缩机市场的产量和市占率快速提升，全球市占率从2019年1.0%上升至2021年1.4%，市场竞争力不断增强。随着国内品牌的逐步发展，2015-2022年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中国市场占有率从96.07%下降至80.29%乐鱼体育官方网站，未来替代空间仍广阔，替代进程有望加速。“热泵+空调+冷冻冷藏”多点开花，英华特市场份额不断提升。2020年、2021年和2022年英华特涡旋压缩机中国市场市占率分别为4.52%、4.99%和5.59%，2020年至2022年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。在具体应用领域：热泵应用领域，英华特连续三年稳居行业第二，2022年市场占有率18.80%；冷冻冷藏应用领域，公司连续三年稳居行业第二，2022年市场占有率15.99%；商用空调应用领域，公司2022年市场占有率2.59%。2020年，公司积极开拓知名商用空调品牌，新增欧博空调、长虹空调等客户；随着对商用空调新客户的持续开发，未来公司在商用空调领域的市场份额有望持续提升。公司定位独立核心部件供应商，紧抓客户需求。英华特独立供应商的定位与艾默生、丹佛斯较为类似，未进行多元化经营，仅聚焦于涡旋压缩机产品。公司掌握涡旋压缩机核心技术，目前产品性能在制热效率、振动、噪音和运行范围等4项关键指标方面已接近外资水平。基于自身多年的技术积累开展涡旋压缩机的研发、生产和销售，具有较强的技术迭代和更新的能力，可以更紧密的贴近下游客户需求，对市场需求做出快速响应。也正是由于英华特的“独立供应商定位”，公司的产品具有更广泛的客户基础。产能扩张计划逐步实行，市场份额持续提升。拟用募集资金新建年产50万台涡旋压缩机项目，并已于2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为24个月，于2022年完成建设，并从2022年起逐年达产，到2026年完全达产。随着该募投建设计划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望逐步提高。预计2022-2026年公司涡旋压缩机销量分别为28万台、38万台、53万台、63万台与73万台，对应市场份额有望从5.6%提升至14.9%。天风证券表示，英华特是国内少数实现稳定量产涡旋式压缩机的企业，且国产替代空间广阔、产品质量较高、成长性较强，预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.04亿元、1.29亿元、1.72亿元，2023-2025年CAGR达28.4%。给予公司2023年1.35倍PEG估值，对应PE估值为38.34倍，目标价格68.31元/股，首次覆盖给予“买入”评级。华创证券表示，公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，提升市场份额；叠加出海发展及成本端管理，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.93亿元、1.29亿元、1.74亿元，同比分别增长31.8%、39.1%、34.5%。考虑到公司利润增速较可比公司增速预期高，故选用PEG方法，参考可比公司2024年平均PEG为0.8，给予公司2024年0.8倍PEG，对应PE为31.1倍乐鱼体育官方网站，目标价约为68.4元/股。首次覆盖，给予“强推”评级。